做空泡沫，方向就算看对了，仓位太重也可能先被市场淘汰。AQR创始人Cliff Asness近日回忆，公司1998年的首只基金“对市场而言太激进”，甚至是在做空科技泡沫时仍显得过于激进。换句话说，判断最终正确，不代表过程中承受得住亏损和波动。
这段复盘值得看，因为它点出了量化投资里常被忽略的一层：策略不仅要判断对，还要活得够久。杠杆——借钱或用衍生品放大敞口——会同时放大收益、亏损和被迫平仓风险；仓位一旦超过资金能够承受的范围，长期观点可能还没兑现，基金已经出局。不过，Asness没有披露该基金的具体仓位、亏损或杠杆数据，因此不能把“太激进”进一步量化。
Asness也主动提醒，这类成功机构的早期惊险故事带有幸存者偏差：人们看见了犯错后活下来、继而修正框架的赢家，却看不见同样犯错后消失的人。真正可取的不是模仿那次冒险，而是记住这条朴素教训：方向看对，只是风险管理的起点。