一门靠“捡小价差”赚钱的生意正在变难。美债基差交易通常是借钱买入现券，同时卖出价格稍高的对应期货，等两者临近交割时收敛。它的利润本来就薄，融资成本上升、监管变化，加上银行持有国债的能力增强，都在压缩机会。杠杆基金因此把更多资金转向掉期利差套利。
掉期利差是同期限利率互换固定利率与国债收益率之差。基金会同时做多和做空相近工具，押注偏离的价差回归，而非单押利率涨跌。Hedgeweek援引Reuters报道，截至2025年9月，对冲基金持有约8300亿美元美债现券—期货基差仓位，占其美债多头敞口约35%；掉期利差仓位已达3050亿美元，占13%，成为第二大美债相关仓位。
迁移并不等于更安全。Dallas Fed研究显示，相对名义本金，掉期利差交易承担的美元风险明显更高；价差若继续扩大，融资与流动性压力也会放大。基差交易仍是固收相对价值基金的主力，但资金正在用更高风险换取新的价差空间。