企业碰到财务红线后，贷款人是隔着合同等结果，还是坐下来改条件、盯经营？这正是判断直接贷款更像银行，还是更像保持距离的债券投资者的关键。直接贷款指基金等非银行机构绕过公开债券市场，直接向企业放贷并持有贷款。
Young Soo Jang使用第三方估值顾问提供的非公开贷款资料，研究2014至2023年逾4,000家PE支持企业。据Coller Capital Private Capital Findings整理，抽样中98%的直接贷款带有财务契约——也就是给杠杆率、利息覆盖等指标划红线，平均每笔1.5项。更关键的是，企业触线后，直接贷款人参与的案例有80%收紧条款，银行贷款为67%。这说明它们并非只按合同被动收钱，也会借违约节点介入企业。
作者因此认为，直接贷款人更接近持续监督、必要时重谈条件的关系型贷款人。需要注意的是，这些结论来自特定的PE支持企业与非公开贷款样本，能否推及整个私人信贷市场仍应保留判断。