想靠财政刺激消费和投资，政府先得回答一个现实问题：旧债的利息要付多少。中国财政部数据显示，2026年上半年全国债务付息支出达6991亿元，同比增长4.5%。利息占用的预算越多，新增支出或减税的余地就越小。
另一边，地方财政的重要收入来源也在收缩。同期地方政府性基金本级收入同比下降25.6%，其中国有土地使用权出让收入下降31.5%。这意味着地方政府既要偿还旧债，又少了一块过去用于基建和偿债的资金来源。
据IMF在2025年度中国第四条款磋商中的估算，中国政府债务占GDP比重将从2025年的68.4%升至2026年的75.1%；若纳入更多地方融资活动，“扩展债务”将达到GDP的135.3%。此前推出的10万亿元多年期债务置换，可以把高成本、短期限的隐性债务换成利率更低的地方政府债券，缓解眼前压力，但不会让债务消失。说白了，刺激内需仍有工具，只是每新增一笔支出，都更需要与旧债争夺预算空间。