AI芯片卖得再贵，也离不开内存持续“喂数据”。如今，最赚钱的环节可能不再是GPU：据 Yahoo Finance 报道，美光（Micron）第三财季 non-GAAP 毛利率达到84.9%；英伟达（NVIDIA）7月季度调整后毛利率为75%，并预计到1月季度降至71%—72%，原因是内存成本上涨。毛利率就是售价扣除直接生产成本后的剩余比例；不过两家公司产品结构和调整口径不同，这并非严格的同口径排名。
真正值得看的是议价权的转移。HBM——为高端AI加速器高速输送数据的堆叠内存——供应紧张，让美光获得更强的定价能力。公司披露，16份战略客户协议中，14份按最低价格计算的剩余期累计收入约1000亿美元，多数带固定价格或价格区间，部分还有“照买照付”的数量承诺。这也是市场重新审视美光“周期股”标签的理由：锁价长约可能托高下一轮低谷。但周期并未消失；一旦短缺缓解，当前接近85%的毛利率仍可能快速回落。