公司债看起来很贵，一个重要依据是它比政府债多给的利息越来越少。但参照系会改变判断：据 Financial Times 8月27日刊发的 Duncan Lamont 评论，若把时间拉长到一个世纪，今天看似很低的信用利差——公司债为补偿违约、流动性等风险而额外提供的收益——过去也可能是常态。百年样本覆盖更多制度与危机周期，因此能检验近二三十年的“正常水平”是否只是特定时代的产物。
眼下的低位仍然真实。截至6月底，美国投资级公司债利差已低于1%，为1998年以来最窄，Charles Schwab 的数据说明它按近三十年标准确实偏贵。不过，低利差不只代表投资者放松警惕。OECD 估算，2013年以来全球投资级公司债总利差收窄97个基点，其中34个基点来自流动性溢价下降；同期平均买卖价差从约77个基点降至33个基点。换句话说，交易更容易、成本更低，也会压低利差。材料未披露百年数据的具体序列与可比口径，因此这更像一次校准：低利差值得警惕，但不能仅凭“处于近年低位”就断定市场风险麻木。