过去买AI股票，最直观的办法是找芯片、云和数据中心公司。现在，大资金开始追问下一层：谁能把AI真正写进利润表，用更少的人力完成更多工作，并让利润增长快过收入？这类“生产力受益股”不靠出售算力赚钱，而是靠AI降低单位成本、加快流程。
据Reuters报道，Microsoft和Amazon的业绩缓解了市场对AI基础设施需求的担忧，部分大型资管机构仍持有半导体股，同时增配hyperscalers——拥有庞大规模、可快速扩建AI基础设施的头部云服务商。Wellington Management称，近期已提高多家此类公司的仓位。Janus Henderson则预计，到明年下半年至2028年，一些云巨头的利润和现金流增速可能超过新增资本开支增速。
但这并不等于算力行情已经结束。Reuters测算，hyperscalers在2027年的年度经营现金流或比2025年多约3400亿美元，同期资本开支预计增加约5340亿美元。换句话说，资金正在从“谁花钱最多”转向“谁能把投入变成持续回报”；下一批赢家的检验标准，将更多落在利润率、现金流和经营杠杆上，而不只是AI故事本身。