资产越难卖，回报就该越高，听起来很公平：钱被锁住了，投资者理应得到补偿。AQR 联合创始人 Cliff Asness 却反问，极端非流动性会不会反而是一种值得付费的“功能”？据 AQR 页面，此次帖子重新传播的是他发表于 2019 年 12 月 19 日的观点文章《The Illiquidity Discount?》，并非新研究。
关键在于估值平滑——私募资产没有连续市场报价，估值更新较慢，账面波动和回撤看起来更温和。部分投资者可能重视“不必每天看到价格下跌”的持有体验，因此愿意支付更高价格，并接受比可比流动资产更低的预期回报。换句话说，难卖既可能带来风险补偿，也可能让人买到一种更容易坚持持有的体验。
Asness 并未否定轻度缺乏流动性的证券可能提供补偿；他的反向假说针对长期锁定、定价不透明且回报被平滑的资产。AQR 也明确说明，这是一篇观点文章，不是新的实证研究或投资建议。