看期权异动，有点像看菜市场里突然排起的长队：人多不一定代表东西好，但如果队伍出现在特定摊位、特定时间，就可能有信息。George J. Jiang 等人在 JPM 这篇论文里问的就是这个问题：异常期权活动（UOA，也就是某个期权合约成交量或未平仓量相对近期水平异常放大）到今天还值不值得看？
作者用 2013-2023 年的 OptionMetrics 期权数据和 CRSP 正股收益数据，把“异动”先收紧到合约层面：成交量和未平仓量都要相对近期基准出现极端偏离。结果不是“所有大单都有用”。论文称，一般的大额期权交易并不能预测正股收益；真正有信息量的是更严格定义后的 UOA，尤其是价外、临近到期的看涨期权。价外期权当前没有内在价值，便宜、杠杆高，所以这类集中买盘更像方向性押注。作者自述，这些信号对应了经济和统计上显著的正异常收益；看跌期权信号则更弱，有时还呈负向预测力。
但最值得注意的是后半句：这门生意变挤了。论文称，UOA 策略的盈利能力在 2020 年后下降，市场同日反应更强，事后继续漂移的空间更小。换句话说，UOA 仍可能有信息量，但它越来越不像一个“看到就能捡钱”的信号，而更像一个需要严格定义、快速执行、并警惕拥挤交易的研究线索。