暖冬意味着取暖用气减少，天然气价格也更容易承压。如今基金把这笔交易押到了极端位置：据 Hedgeweek 援引 Bloomberg 报道，七个基准 Henry Hub 天然气期货合约的纯空头仓位升至 599,731 手，为美国商品期货交易委员会自 2013 年 5 月有记录以来最高。Henry Hub 是美国天然气的核心定价基准；做空，就是押注价格下跌。
需要区分的是，创纪录的是空头总仓位，并非净空头。净空头——空头减去多头——升至 192,728 手，为六年多来最偏空；同期多头押注降至近两年最低。此前美国天然气期货一周跌逾 15%，为当年 2 月以来最大周跌幅，天气预测指向初冬偏暖。
风险也藏在拥挤里。天气模型会不断更新，一旦预报转冷，取暖需求预期上升，空头可能集中买回合约止损，额外买盘又推高价格，形成“空头挤压”。1 月下旬的冬季风暴期间，资金经理一周削减逾 53,000 手纯空头，为一年多最大降幅。不过，高仓位只说明交易拥挤，并不意味着价格必然反转。