只看未来十年的利率，像隔着半截尺子猜整条曲线：短期利率预期和风险溢价容易混在一起。Andrea Berardi、Roger Brown 与 Stephen M. Schaefer 追问的是，加入更长期的国债收益率，能否把两者分得更清楚。风险溢价，就是投资者承担不确定性所要求的额外预期回报；若分解不准，收益率曲线看似在预测债券回报，实际可能只是在复述市场对未来政策利率的判断。
据 SSRN 页面介绍，这篇将发表于 Journal of Financial Economics 的论文发现，在仿射期限结构模型——用少数潜在因子解释整条收益率曲线的标准工具——中，期限足够长时，风险溢价曲线的斜率会变得“近乎可观察”。最具体的结果来自蒙特卡洛实验：把期限上限从常见的10年延至25年后，风险溢价、预期短率和期限溢价估计误差的标准差均下降超过70%。关键前提是允许利率波动强弱随时间变化；否则，模型可能把波动环境变化错当成预期或溢价。美国国债应用还显示，预期短率解释的收益率波动份额高于美联储广泛使用的估计，而期限溢价份额相应更小。