利率市场有时风平浪静，有时突然进入“颠簸路段”。如果模型始终按同一套规律估算波动，银行和基金用它计算风险、保证金和衍生品价格时，就可能把长期风险看偏。这项研究用2007至2023年的日度数据，比较三种模型对美元1Y10Y远期互换利率的刻画：普通GARCH依据近期冲击和过去波动推测下一步；GJR-GARCH再区分正负冲击；MSGARCH则假设市场会在高、低波动状态间切换。
最值得注意的不是复杂模型全面胜出，而是各有所得。普通GARCH和GJR-GARCH的短期参数较稳定，但滚动窗口中的截距明显变化，连带使模型推算的长期方差不稳；参数稳定性检验也支持这一判断。MSGARCH把变化交给不同市场状态及其概率，因而给出更清楚的结构解释，并取得最高对数似然和最低AIC——两项都用于衡量模型拟合与复杂度的取舍；但更偏爱简洁模型的BIC选择了GJR-GARCH。一天期样本外回测中，三者准确度相近。换句话说，状态切换模型的主要价值，是解释市场何时换挡，而非显著提高眼前一天的预测。