利率一升，最先吃痛的往往不是轻资产软件公司，而是借钱建设数据中心、购买 GPU 的“AI 房东”。据 Yahoo Finance 报道，周二早盘 CoreWeave 股价下跌7%至98.11美元；同期 Nebius、Cloudflare和Snowflake跌幅均不足1%，未加杠杆的云软件基金 WCLD 反而上涨2%。这显示市场主要担心的不是AI需求，而是CoreWeave的债务结构。
美国10年期国债收益率升至4.73%。CoreWeave第二季度利息支出已达6.4亿美元，净债务/EBITDA为10.75——粗略说，即净债务相当于约10.75年的EBITDA。利率上升既抬高融资成本，也压低未来收益的当前估值。公司并非没有增长：季度收入翻倍至25.75亿美元，积压订单达1040亿美元，调整后EBITDA利润率为59%。问题在于，自由现金流仍为负，扩建数据中心需要持续进入资本市场。此次下跌因此像一次压力测试：算力需求再强，也不能替高杠杆企业隔绝高利率。