一种资产再安全、再好用，市场上多了也可能不再稀缺。美国国债原本享有“便利收益”——投资者看重它容易交易、能作优质抵押品，愿意少收一点利息。如今，一篇已获 Journal of Financial Economics 接收的研究追问：债务供给持续增加后，这层额外估值会怎样消退？据 NBER Digest，作者把国债按剩余期限分成 1—3 年、3—7 年和 7—20 年三组，用同期限掉期利率与国债收益率之差近似衡量便利收益，并借助并非由当时经济状况推动的税制变化，识别供给增加的影响。
论文摘要报告，长期国债的便利收益对供给变化明显比短债敏感；过去二十年的财政扩张已使短债便利收益接近零、长债降至负值。作者估算，美国凭借国债安全与流动性溢价节省的融资成本——这里称“铸币税收入”——因此减少约三分之一。只发短债或许能保住更多便利收益，却会增加到期后借新还旧的再融资风险。现有材料未披露完整估计细节，但结果提示一个值得持续跟踪的变化：当便利性不再稀缺，传统安全资产也会被重新定价。