股市上涨时，投资者是安心了，还是仍在花钱买“下跌保险”？期权市场给出了更直接的答案。据 Cboe Derivatives Market Intelligence 报告，投资者正在卖出对冲仓位，转买上行看涨期权——一种让买方参与指数上涨的合约，以追赶这轮反弹。
变化集中体现在 SPX 波动率偏斜上。它比较不同行权价期权的隐含波动率，也就是由期权价格倒推出的波动定价。通常，下跌保护比上涨期权更贵；如今 SPX 偏斜在多个期限降至一年低位，其中一个月期偏斜为 2024 年中以来最低。这说明保护溢价正在缩小，同时追涨需求增强。
不过，资金并未彻底放弃尾部保险。深度虚值看跌期权仍有买盘，一个月期看跌凸性指标处于过去五年的第 66 百分位。换句话说，市场减少了常规防守，但仍在提防极端下跌。偏斜反映期权供需与风险溢价，并非单纯的行情预测。