策略亏了 20%，和亏了 20% 后两年没回本，显然不是同一种煎熬。Sharpe ratio（用收益相对波动衡量策略表现的指标）却很难告诉你，这段低谷会有多深、持续多久。Francesco Landolfi 因此用 Monte Carlo——按设定的收益规律反复生成大量可能路径——同时估算最大回撤、最大亏损、最后一次处于亏损的时间，以及最长恢复期。
关键在于，模型不再默认收益服从规整的钟形分布。作者在保持真实 Sharpe 和波动率不变时，加入偏斜、厚尾、波动聚集与 Sharpe 估计误差；四项风险指标并不会同步变化，因此一张高斯假设下的表可能给出错误警报。论文还引入长记忆——坏时期的影响会持续、聚集——并发现：持续性看似放大最大回撤深度，几乎都源于波动不再按“时间平方根”扩散，而非价格路径本身变得更危险。换句话说，判断策略是否失效，既要问跌了多少，也要先校准它本来可能在水下待多久。