买海外股票，就像买东西时顺手收下一张外币欠条：资产没跌，汇率也可能让你亏钱。常见做法是用远期合约锁住汇率，但该锁多少，并没有统一答案。Luis M. Viceira 等研究了1975—2023年美国和加拿大投资者配置发达及新兴市场股票、债券的情况。
作者发现，美元以及程度较弱的欧元，往往在全球股市下跌时升值，能给组合提供缓冲；商品生产国和新兴市场货币则倾向于贬值。若只求降低风险，投资者应保留美元、欧元敞口，并对冲后两类货币。即使计入“有抛补利率平价”偏离带来的现实对冲成本，这个结论也没变。
但收益目标会改写答案。“无抛补利率平价”失灵——利差不能准确预示未来汇率变化——使新兴市场货币出现显著的正预期收益。作者称，这笔风险溢价可能削弱、甚至逆转单纯避险得出的对冲头寸。说白了，外汇该配多少，既要看它能否在坏行情里托底，也要看持有它是否值得冒险。