把风险分散到很多篮子里，前提是这些篮子不会一起摔。CLO（Collateralised Loan Obligation，贷款抵押证券）把一池企业贷款打包，再按受偿顺序切成多档证券：低档先承担损失，高档平时看起来更安全。保险公司持有这些证券时，资本规则决定它要预留多少自有资本应对亏损。
据 Risk.net 报道，美国保险监管机构经过四年讨论，于六月下旬同意修改保险公司投资 CLO 的资本规则。批评者认为，新规则可能低估两层“同时出事”的程度：同一贷款池里的企业可能一起恶化，不同 CLO 组合也可能同步承压。相关性——资产共同波动的倾向——一旦估得太低，模型就会高估分散化的保护。
这正是尾部风险：概率较低，但一旦发生，损失很大。分层只是重新安排谁先亏，并没有消灭底层贷款风险。若真正的信用压力到来时，多笔贷款和多个 CLO 同时恶化，按新规准备的资本缓冲就可能显得过薄。现有材料未披露具体资本费率或压力测试数字，因此目前能确认的是争议所在，尚不能量化缺口有多大。