一边是个股频繁大涨大跌，一边是 S&P 500 仍显得平静。过去几年，不少基金靠这种反差赚钱；如今，一些机构开始押注它不会一直持续。据 Hedgeweek 转述 Bloomberg，部分对冲基金正转向“反向分散度交易”：卖出个股波动、买入指数波动，等待两者价差收窄。
分散度交易比较的是隐含波动率——期权价格中包含的未来波动预期。Cboe 数据显示，美国大盘股一个月期隐含分散度已升至 2020 年以来最高，三个月期隐含相关性则降至约 7%，接近历史低位。Janus Henderson 的 David Elms 称，过去十年平均隐含相关性约为 33%；若成分股重新同涨同跌，指数波动会抬升，反向仓位便可能受益。
这本质上是一次均值回归押注：异常价差终会靠近常态。Adapt Investment Managers 将其列为高确信度仓位，但上一季度已因相关性继续下降而拖累业绩。风险也正在这里：拥挤交易可以反转，极端状态同样可能持续得比资金更久。